北京时期 3 月 21 日下昼，$名创优品(MNSO)$ 发布了 2024 年 Q4 功绩。就名创自己的功绩来说相比分化图片专区，亮点和错误王人有。诚然营收端小幅不足预期，但商场最调换的国际业务依期高增带动名创单季度的盈利智力也达到了历史最高水平。

具体要点如下： 1、国际营收依期高增：24Q4 公司完满营收 47.1 亿元，同比增长达到 22.7%，小幅 miss 了彭博一致预期（48.1 亿元）。中枢驱动在于国际商场同比高增 42.7%，其中直营和代理商场分手同比增长 65.5% 和 17.4%，以北好意思地区为代表的直营商场高速增长，国际营收占比进一步晋升至 45%（前年同时仅为 39%）。国内完满营收 25.8 亿元，相较于 Q3 增速环比拓荒，其中名创优品品牌增长 10%，TOPTOY 延续 42.7% 的高增长。 2、直营门店加快膨胀。从开店数目上看，24Q4 国际和国内分手净新增 182 和 178 家，其中国际直营门店增速更高（以北好意思地区为主），占比进一步晋升至 16.1%（从 23Q1 驱动国际直营门店占比纠合环比晋升）全年维度看，国际净新增 631 家门店，增速创历史新高。国内门店 Q4 开店节拍保合手沉稳，加大了三线&以下城市的开店力度，恰当公司 “开大店、关小店、开好店、关差店 “的精采化门店惩办想路3、国内同店销售小幅下滑，国际仍在爬坡。成绩于各类促迫害政策的推出，Q4 迫害环境边缘改善使得国内同店销售下滑幅度环比 Q3 有所收窄，一二线城市同店收复进度优于低线城市；国际商场由于现时门店基数较低，单店营收仍处于爬坡阶段，Q4 哈利波特 IP 对国际单店营收孝敬较大。 4、毛利率创历史新高。成绩于 IP 零卖政策合手续推动，IP 系列的高毛利产物占比不休晋升、重叠国际直营门店加快拓店（相较于代理商场，直营门店毛利率高 20% 傍边）、供应链资本合手续优化、24Q4 名创毛利率进一步晋升至 47%，创历史新高。 5、用度端保合手沉稳。诚然 Q4 国际圣诞节加大了营销用度的投放，但国内公司适度了用度投放，销售用度率小幅下落 0.8pct。惩办用度上，由于国际加快直营门店的开拓，惩办用度率小幅晋升 0.7pct，合座用度端保合手沉稳。因此，从盈利智力上看，经调养后净利率晋升至 1.6pct 达到 16.8%。 6、财务详备数据一览：海豚君合座不雅点： 在海豚君看来，名创自己的这个季度功绩中规中矩，诚然商场上最调换的两点——1、国际商场（尤其是西洋）是否看护高速增长 2、IP 零卖政策合手续推动能否带动公司盈利智力合手续晋升，公司王人通过财报的数据赐与了印证，但错误在于合座收入端的增速并莫得预期那么高。 关于估值层面，结合惩办层对翌日的功绩教化以及海豚君在名创优品：Shein 已破相？“日用品版” 线下 Shein 风光独好 的瞻望，国内追随小店改大店、精采化运营保合手单个位数平安增长，国际合手续拓店高增、2025，2026 年名创合座净利润增速 CAGR 保合手在 20% 以上问题不大，而现时市值隐含的名创翌日两年的 PE 分手仅为 15x、13x，显著是被低估了。 海豚君以为最平直的原因在于现时的股价实则隐含了名创入股永辉超市对名创的不利影响（诚然现时还莫得并表，但商场上许多投资者并不看好名创对永辉超市的调改），因此海豚君这里重心补充一下对名创入主永辉的见解，供全球参考。

商场对这件事背后的质疑基本不错轮廓为： 1）占用深广现款流：由于名创以 62.7 亿元现款收购，但限制 24Q4 名创账上现款流惟一 67 亿元，而名创现时正处于国际膨胀阶段，尤其是直营店需要深广的前置参加，可能会影响名创发展。 2）裁减自己 ROE：永辉超市 2022-2024 年净弃世分手为-27.6 亿元、-13.3 亿元、-14 亿元，假定调改不足预期，陆续弃世，悲不雅情况咱们按照曩昔两年的平均弃世幅度进行测算，对名创自己的净利润影响约莫为 4 亿，拉低名创自己 ROE 约 4%。 3）业务的协同性存疑：诚然二者同处于零卖行业，但名创聚焦 “IP 零卖” 的垂类赛谈，而永辉则是传统的生鲜类大型综合商超，在业务方面重合度较低，互补效应不彊。

针对第小数，其确切名创斥资收购永辉股权之前，名创的金钱欠债率仅为 40% 傍边，远低于零卖行业 50%-70% 的平均水平（轻金钱运营，占用了深广加盟商的资金），因此，诚然现款收购永辉股权占用了名创账上深广现款，但关于业务发展而言，名创自己的举债空间还很大。 1.6 日，名创初次发布 5.5 亿好意思元可转债（合东谈主民币 40 亿元傍边），用于回购和国际商场的开拓，字据海豚君测算，加上这笔可转债名创的金钱欠债率也仅为 52% 傍边，因此海豚君以为资金贫寒影响名创主业的筹画风险较低。 后头两点波及调改永辉的后果以及名创和永辉业务协同到底能否达成 “1+1＞2” 的后果。海豚君以为，“胖东来步地” 通过优化选品、砍掉中间商，晋升供应链着力，增多高性价比自有品牌比例，再联接极致的门店劳动，这套吩咐的到手当然是无须置疑的。 但要道的问题在于胖东来是区域性的 “小而好意思” 的企业，在世界鸿沟内现在也仅有 13 家门店，清一色聚焦三四线下千里商场，通过长时期运营、扎根腹地商场，酿成了腹地高粘性的客群。

而现时永辉超市在世界共有近 800 家门店，大部分漫步在新一线和二线城市，品牌定位相对高端，而高线城市同样于胖东来步地的品性零卖早有阿里的盒马、京东的 7-Fresh 布局，先发上风显著（现时盒马已有近 500 家门店），因此海豚君以为在高线城市单纯效仿胖东来步地进行调改难度较大，更多的契机可能存在于品性零卖相对匮乏的下千里商场。 但不错详情的是，一朝永辉调改奏效，扭亏为盈，彼时名创的估值势必会迎来拓荒，海豚君这里提出合手不雅望的格调。 以下为财报详备解读：一、国际依期高增，但增速小幅不足预期 24Q4 公司完满营收 47.1 亿元，同比增长达到 22.7%，小超商场预期（48.4 亿元），小幅 miss 了彭博一致预期（48.1 亿元）

中枢驱动在于国际商场同比高增 42.7%，其中直营和代理商场分手同比增长 65.5% 和 17.4%，以北好意思地区为代表的直营商场高速增长，国际营收占比进一步晋升至 45%（前年同时仅为 39%）。国内完满营收 25.8 亿元，相较于 Q3 增速环比拓荒，其中名创优品品牌增长 10%，TOPTOY 延续 42.7% 的高增长。

在国内增长放缓，名创把 “第二增长弧线” 押注国际，因此国际业务的增长是投资者最调换的，名创在 2024 年投资者调换会上放出 “豪言”：翌日 5 年国际合座营收要翻四倍，对应 CAGR30%-40% 傍边，因此从这个角度海豚君以为国际 42.7% 的增速不错算拼凑达标。 二、开店仍然是中枢驱动 从开店数目上看，限制 24Q4，名创总店铺数目新增 360 家达到 7780 家，其中国际和国内分手净新增 182 和 178 家，国际门店占比进一步环比晋升至 41.6%。全年维度看，国际净新增 631 家门店，开店速率创历史新高 国内门店 Q4 开店节拍保合手沉稳，从结构上看，公司加大了三线&以下城市的开店力度，恰当海豚君的预期，毕竟现时公司在一、二线城市的中枢商圈浸透率已非常 50%，且公司对新店的审核力度会显著晋升。 从国际新增门店的结构上看，国际直营门店增速更高（以北好意思地区为主），占比进一步晋升至 16.1%（从 23Q1 驱动国际直营门店占比纠合环比晋升）

从单店营收上看，成绩于各类促迫害政策的推出，Q4 迫害环境边缘改善使得国内同店销售下滑幅度环比 Q3 有所收窄，其中一二线城市同店收复进度优于低线城市，再结合惩办层电话会上的表述，店铺面积在 200 平米以下的小店同店销售额弘扬显著弱于大店，而 “IP 联名店”“主题店”“旗舰店” 等大店型多鸠合在一二线城市，再次印证了大店后劲要高于小店。 国际商场由于现时门店基数较低，单店营收仍处于爬坡阶段，预期 Q4 新推出的哈利波特 IP 对国际单店营收孝敬较大。 三、毛利率创历史新高，用度率保合手平安 成绩于 IP 零卖政策合手续推动，IP 系列的高毛利产物占比不休晋升、重叠国际直营门店加快拓店（相较于代理商场，直营门店毛利率高 20% 傍边）、供应链资本合手续优化、24Q4 名创毛利率进一步晋升至 47%，创历史新高。 。

而从用度上看图片专区，诚然 Q4 国际圣诞节加大了营销用度的投放，但国内公司适度了用度投放，销售用度率小幅下落 0.8pct。惩办用度上，由于国际加快直营门店的开拓，惩办用度率小幅晋升 0.7pct，合座用度端保合手沉稳。因此，从盈利智力上看，经调养后净利率晋升至 1.6pct 达到 16.8%。